随着华润三九正式入主后的首份中报出炉，天士力交出了一份难尽人意的成绩单。
2025年上半年，这家老牌药企实现营业收入42.88亿元，同比下滑1.91%。医药工业与医药商业两大核心板块双双失速——医药工业收入微降0.45%至38.79亿元，医药商业收入则大幅下滑14.88%。
在行业整体承压的背景下（国家统计局数据显示上半年医药制造业营收与利润分别下降1.2%和2.8%），天士力核心产品复方丹参滴丸所在的心血管及代谢领域收入下滑2.98%，成为拖累业绩的主因。
然而，令人意外的是，其归母净利润却逆势增长16.97%至7.75亿元。 这份亮眼利润背后，高达1.35亿元的非经常性损益扮演了关键角色。若剔除资产处置收益、政府补助及金融资产公允价值变动等“水分”，公司扣非净利润实际下滑12.87%，核心盈利能力持续承压。
非经常性损益“粉饰”利润，经营质量隐忧浮现
利润“水分”拆解： 1.35亿元非经常性收益中，非流动资产处置、政府补助及金融资产变动成为扮靓净利润的三大支柱，掩盖了主营业务的疲软。
毛利率持续承压： 医药工业毛利率下滑0.7个百分点，拖累整体毛利率微降至67.54%，成本管控与产品竞争力面临挑战。
现金流与回款恶化： 经营活动现金流净额同比下降10.95%至7.9亿元；应收账款激增46.86%至11.69亿元，占营收比重攀升至27.26%，回款压力陡增，坏账风险隐现。
华润入主开启“大换血”，整合成效待考
伴随控股权易主，天士力管理层迎来剧变。 创始人闫希军之子、“药二代”闫凯境执掌十年后卸任董事长，原副董事长蒋晓萌、孙鹤等近十名核心高管集体离场。 华润系入主仅数月，尚处整合初期。在行业深度调整、核心产品增长乏力背景下，能否激活这家老牌药企仍是未知数。
华润三九的入主为天士力打开了想象空间，但现实的挑战更为紧迫。当1.35亿非经常性收益撑起的利润增长难以持续，应收账款高企、现金流走弱、核心业务增长乏力等深层问题已浮出水面。
闫氏家族转身套现离场，留下的是一个亟待重振的“华润系”新成员。能否在医药行业结构性分化中突围，让中药老字号焕发新生，考验着华润的整合智慧与战略定力。天士力的下半场，才刚刚拉开序幕。
本文结合AI工具生成