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来源：国际金融报
过去几年，迎驾贡酒一直被看作是白酒行业里的“黑马”，今年情况却变了。
近期，白酒企业财报相继披露，迎驾贡酒上半年营收31.6亿元，同比下降16.89%；归母净利润11.3亿元，同比下降18.19%。这是其近五年来首次在上半年出现营收、利润双降。
对此，迎驾贡酒解释，主要受白酒行业延续深度调整态势，受消费疲软、需求偏弱等多重因素影响。若抛开这些外部因素细看财报，公司内生经营问题也浮出水面。
业绩变脸早有预兆
业绩失速并非一日之寒，迎驾贡酒的下滑趋势去年就初见端倪。
根据东方财富数据，若将迎驾贡酒2024年第一季度到第四季度业绩拆分来看，其在每个季度营收增速分别为21%、19%、1.6%、-5%，逐渐收缩。
去年全年迎驾贡酒整体业绩仍在增长（营收为73.44亿元，归母净利润25.89亿元），但未完成公司此前定下的经营目标（营收80.64亿元、归母净利润28.66亿元）。
今年，迎驾贡酒加快失速，第一季度和第二季度营收分别下滑超12%、24%。
结合业务来看，公司中高档白酒（洞藏系列、金星系列、银星系列等）上半年营收25.37亿元，同比下降约14%；普通白酒（百年迎驾贡系列、糟坊系列等）实现营收4.52亿元，同比下降32.47%。
由于普通白酒销量下滑幅度更大，迎驾贡酒今年上半年中高档产品营收占比有所提升。
不过，一个不利的变化正在发生——第二季度公司毛利率为68.33%，同比下滑2.8个百分点，为近9个季度最低。
盈利能力下降的主要原因是，中高档酒开始“顶不住了”。
有券商研报分析指出，今年第二季度迎驾贡酒中高档酒营收8.17亿元，同比下滑23.6%，下滑幅度与第一季度（-8.57%）相比明显扩大，主要是在“禁酒令”等相关政策影响下，中高档白酒商务宴请等消费场景有所缺失。
水芙蓉 摄
省内罕见失守
白酒行业调整加剧的背景下，迎驾贡酒正面临严峻挑战，省内外发展均在收缩。
古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖和金种子酒，被誉为徽酒“四朵金花”。作为安徽第二大白酒企业，省内市场一直是迎驾贡酒的发展根基，占公司总营收的六成以上，以往其业绩高速增长也主要得益于省内市场的稳步发展。
今年，迎驾贡酒在安徽省内营收罕见下滑。
具体来看，第一季度公司省内营收下滑7.7%，为近三年首次下滑；上半年在省内营收23.64亿元，同比减少12%。
目前安徽省白酒市场呈现“一超多强”的局面，古井贡酒坐稳龙头，迎驾贡酒和口子窖差距不大、金种子酒体量较小，仍在修复期。
有研报指出，迎驾贡酒在省内市场的收缩与古井贡酒有一定关系。
例如从产品来看，古井贡酒年份原浆古5和迎驾贡酒洞藏6基本处于同一价格带，在“消费降级”趋势下，无论是消费者还是经销商，都相对更认可头部酒企的品牌价值。
左宇 摄
迎驾贡酒的省外市场发展情况其实更不乐观，上半年收入6.25亿元，同比下滑30%，省外市场缩水至不到公司总营收的20%。
迎驾贡酒将上海和江苏看作省外核心市场。但在江苏，有洋河股份和今世缘两大头部酒企守擂，外地品牌想打响知名度并不容易；上海作为超一线城市，市场竞争更是尤为激烈，需要投入更多营销资源。
记者注意到，今年20家上市白酒企业中有半数以上公司选择收缩销售费用。
而迎驾贡酒仍继续在高铁站、机场、户外等场景进行广告投放，上半年公司销售费用为3.07亿元，同比增长1.39%，但并未促进业绩增长，反而导致公司销售费用率有所提升。
另一个值得关注的指标是合同负债，这通常被视为酒企未来收入的“蓄水池”，截至2025年6月末，迎驾贡酒合同负债为4.4亿元，同比下滑约5%，意味着公司未来增长或仍将进一步放缓。
根据今年5月披露的年度财务预算目标，迎驾贡酒今年的计划是实现营业收入76亿元，同比增长约3.49%，净利润26.2亿元，同比增长约1%。在当前市场环境下，迎驾贡酒实现年度目标的难度不小。